Clasa actuala a IPO-urilor din 2020 reprezinta un argument puternic pentru listari mai directe

Imagine: Busakorn Pongparnit / Moment / Getty Images

Dupa un inceput intarziat, piata IPO se incalzeste din nou pe masura ce companiile incearca sa reia bursele. Aceasta serie recenta de IPO-uri – Agora, Vroom, ZoomInfo si Lemonade – a reaparut aparitia familiara a „IPO pop”, in care preturile initiale ale actiunilor companiilor observa cresteri mari fata de pretul lor initial de IPO din prima zi de tranzactionare. Clasa recenta a IPO-urilor din 2020 a vazut ca pretul actiunilor sale a crescut, uneori cu multipli, in primele cateva zile de tranzactionare.

Acest pop este adesea facturat ca o tendinta pozitiva si un marker al unui debut public de succes datorita saltului in actiuni, care creste valoarea globala a capitalizarii de piata a companiei. Insa aceste pop-up-uri de IPO pot schimba de fapt companiile de capital si pot duce la diluare, reducand valoarea intrinseca a fiecarei actiuni. Iata cum arata procesul IPO si cum ne spun datele din 2020 din actuala runda de IPO-uri despre faptul ca aceste pop-uri sunt de fapt un net pozitiv pentru companie sau mai mult de o tendinta suprahiped.

Companiile aleg sa devina publice din mai multe motive, printre care:

  • strangerea de capital (desi acesta este, fara indoiala, un factor mai putin important pentru companiile care pot accesa capitalul disponibil pe pietele private)
  • oferind lichiditati pentru investitorii din faza anterioara si angajatii timpurii si / sau fondatorii
  • castigand mai multa credibilitate fata de potentialii angajati si / sau clienti
  • instituirea disciplinei in intreaga organizatie, deoarece publicarea in bursa creeaza mai multa transparenta si responsabilitate cu veniturile trimestriale

Cand o companie intentioneaza sa devina publica, angajeaza bancheri care servesc ca intermediari.

Array

Bancherii ajuta la elaborarea prospectului S-1 pentru companie, care povesteste povestea companiei si informeaza publicul despre perspectivele viitoare ale companiei din modelul sau actual de afaceri, peisajul competitiv si metodologia de stabilire a preturilor. Formularul S-1, care este depus la SEC, include un interval initial de stabilire a preturilor pentru actiuni si un volum initial de actiuni pe care compania intentioneaza sa le vanda sau capitalul pe care intentioneaza sa il adune in oferta.

Bancherii deruleaza apoi un proces de marketing cunoscut sub numele de roadshow, in care plaseaza investitori institutionali (de exemplu, fonduri speculative, pensii si dotari) asupra companiei, a perspectivelor acesteia si a altor puncte de vanzare pentru motivul pentru care ar trebui sa investeasca in companie asa cum devine public. In timpul acestui proces, in mod obisnuit, evalueaza cererea investitorilor, precum si castiga informatii suplimentare despre pretul IPO pe care alti investitori potentiali ar fi dispusi sa il plateasca.

Dintre cele 61 de IPO-uri care au debutat la bursa din SUA in 2020, compania mediana care a devenit publica a vazut un „pop” de 20% in prima zi.

Dupa finalizarea roadshow-ului, bancherii lucreaza de obicei cu compania pentru a actualiza numarul de actiuni oferite si pretul de listare.

Array

Cu IPO-urile, companiile vand noi actiuni acestor investitori institutionali – actiuni pe care in mod ideal vor ca investitorii sa le pastreze in timp. In plus, IPO-urile au de obicei o perioada de blocare de 90 sau 180 de zile, in care persoanele din interior nu pot vinde actiuni, astfel incat numarul actiunilor disponibile pentru tranzactionare este de obicei o mica parte din actiunile generale restante.

Din punct de vedere istoric, IPO-urile tind sa apara in prima zi de tranzactionare, ceea ce inseamna ca sunt subevaluate in raport cu ceea ce piata este dispusa sa plateasca. Datele pentru 2020 contribuie la sustinerea acestei tendinte: Dintre cele 61 de IPO-uri care au debutat la bursa din SUA in 2020, compania mediana care a iesit la bursa a vazut un pop de 20% in prima zi. Doar 25% dintre companii au incheiat ziua tranzactionarii mai mici decat pretul lor de IPO. Intre timp, 28% dintre companii au incheiat ziua tranzactionarii cu peste 50% mai mare decat pretul lor de IPO.

Array

Altfel spus, daca ati cumpara 1.000 de dolari din fiecare dintre cele 61 de companii la pretul lor de IPO, investitia dvs. de 61.000 $ ar creste cu 29% dupa doar o zi de tranzactionare in fiecare dintre IPO-uri.

Retineti ca numarul actiunilor tranzactionate in orice moment al primei zile a IPO este adesea doar o mica parte din actiunile restante din cauza perioadei de blocare, astfel incat o populatie mica ar putea fi considerata normala avand in vedere cererea si oferta (limitata). Cu toate acestea, unele IPO-uri inregistreaza o crestere a pretului actiunilor mult mai mare, atat inainte, cat si dupa expirarea blocarii in raport cu pretul initial IPO, indicand o tendinta generala a subpretului.

Daca o companie care a iesit la bursa ar avea un pret „perfect” inca de la inceput (o asteptare oarecum nerealista), s-ar incheia ziua in cateva puncte procentuale din pretul initial IPO. Daca pretul de inchidere a fost mult mai mare, atunci compania a fost diluata (a vandut mai multe actiuni decat trebuia), mai mult decat ar fi trebuit sau a strans mai putini bani decat ar fi putut altfel, deoarece emite actiuni investitorilor in IPO la o valoare mai mica decat ceea ce a apreciat piata actiunile companiei.

Un IPO in 2020 a schimbat in medie compania mediana de 44 de milioane de dolari sau 110 milioane de dolari, in medie.

De exemplu, sa spunem ca o companie a vandut 5 milioane de actiuni investitorilor institutionali la 20 USD pe actiune, strangand 100 milioane USD in IPO si apoi a incheiat ziua tranzactionarii la 30 USD pe actiune (observand o crestere de 50%). Acest lucru inseamna ca compania a pierdut efectiv 50 de milioane de dolari, ceea ce reprezinta banii suplimentari pe care i-ar fi primit daca IPO ar fi avut un pret de 30 USD pe actiune de la inceput.

In ansamblu, cele 61 de companii care au iesit la bursa in 2020 au strans pana acum 6,7 miliarde de dolari mai putin decat ar fi putut daca IPO-urile lor ar avea pretul pe care piata l-a apreciat pe companie. Altfel spus, un IPO in 2020 a schimbat o companie de 44 milioane dolari (valoarea mediana) sau 110 milioane dolari in medie, unele companii precum Royalty Pharma, ZoomInfo, Vroom si Agora pierzand in mod special.

Pentru a scoate la iveala acest lucru, ne putem uita la cateva exemple recente de companii de tehnologie cu crestere ridicata, care au aparut peste 100%.

Vroom, piata de masini second-hand, si-a pretat IPO la 22 USD pe actiune, oferind un bloc de 21,3 milioane de actiuni. A inchis la 47,90 dolari pe actiune in prima zi de tranzactionare, o rentabilitate de 118% pe o zi. Compania a strans 468 de milioane de dolari prin oferta sa. Daca si-ar fi vandut actiunile la 40 de dolari, ar fi putut sa stranga inca 380 de milioane de dolari si ar fi oferit in continuare un „pop” investitorilor IPO.

Agora, o companie bazata pe API pentru comunicatii de voce si video in timp real, si-a pretat IPO la 20 USD pe actiune, oferind un bloc de 17,5 milioane de actiuni. Acesta s-a inchis in prima zi la 50,50 USD, inregistrand un pop de 153%. Compania a strans 350 de milioane de dolari prin oferta sa, dar ar fi putut creste dublul acelei sume pretandu-si actiunea la 40 de dolari. Investitorii IPO sunt inca in crestere cu peste 100% la cateva saptamani la tranzactionare.

Lemonade, o startup de asigurari digitale full-stack, si-a pretat IPO la 29 USD pe actiune oferind un bloc de 11 milioane de actiuni. S-a inchis la sfarsitul primei zile, la 69,41 USD, o crestere de 139%. Compania a strans 319 de milioane de dolari prin oferta sa, dar daca ar fi avut un pret de 58 de dolari pe actiune, ar fi putut strange inca 319 de milioane de dolari (iar investitorii ar fi putut obtine in continuare un procent de 20%). In prezent, actiunile se tranzactioneaza la ~ 78 USD, ceea ce inseamna ca investitorii IPO au obtinut o rentabilitate de aproape 175% in cateva saptamani.

Bancile au tendinta de a scadea pretul IPO-urilor pentru interese strategice si stimulente. Retineti ca cele trei parti interesate cheie implicate in bursa sunt companiile, bancherii si investitorii institutionali. Investitorii institutionali doresc sa obtina o rentabilitate a investitiei lor, asa ca scopul lor este de a obtine stocul cat mai ieftin posibil. Bancherii trebuie sa faca pe plac atat companiei, cat si investitorilor institutionali si, ca rezultat, sa faca un echilibru delicat pentru a jongla daca interesele celor doua parti interesate difera. Companiile au, de asemenea, interese concurente: pe de o parte, vor sa stranga cat mai multi bani posibil, reducand in acelasi timp diluarea. Dar, pe de alta parte, le pasa de succesul pe termen lung al companiei (inclusiv factori precum pretul actiunilor pe termen lung si capacitatea sa de piata).

Avand in vedere aceste seturi de interese, exista trei motive principale pentru care IPO-urile tind sa apara. Bancile iau multe companii publice si se intorc adesea la aceiasi investitori institutionali din nou si din nou (divizarea tipica institutionala pana la vanzare cu amanuntul a unei IPO este 90/10). Intre timp, o companie de obicei devine publica o singura data. Prin urmare, in timp ce bancile si investitorii institutionali joaca acest joc in mod repetat, majoritatea companiilor il joaca o singura data. Avand in vedere ca bancile trebuie sa calmeze ambele parti, nu este o nebunie sa crezi ca aleg sa satisfaca partea cu care au o relatie continua pe termen lung.

In plus, dupa cum sa mentionat mai sus, companiile in sine au interese care sunt in contradictie una cu cealalta. Subevaluarea unei IPO poate fi intr-adevar cea mai buna miscare pentru ei pe termen lung daca duce la investitori multumiti, care continua sa se mentina pe actiuni si sa cumpere povestea companiei. In schimb, compania obtine unele dintre avantajele impulsului unei IPO puternice. Sau cel putin asta vor incerca bancile sa convinga companiile. De asemenea, este important sa retineti ca, desi o companie emite 15% pana la 20% actiuni noi la IPO, restul este detinut de fondatori, angajati si investitori existenti ai companiei. Deci, toate lucrurile sunt egale, o companie ar prefera sa tranzactioneze la un pret mai mic si sa creasca mai mult (cu restul de 80% din actiuni apreciind) decat sa inceapa foarte sus si sa scada sub ceea ce ar fi putut fi cu un pret de deschidere mai mic.

In sfarsit, cred ca mass-media joaca un rol in perpetuarea hype-ului. Un IPO cu un pop mare este descris ca un marker al succesului, in timp ce unul fara un pop pronuntat este vazut ca o intrare publica anticlimactica (desi, in realitate, compania a obtinut o oferta mai buna in acest din urma caz). Acest lucru creste o parte din impulsul si beneficiile reputationale pe care le-ar putea obtine o companie din subpretarea unei IPO si ofera munitii suplimentare bancilor pentru a vinde companiile cu preturi subevaluate (de exemplu, „Hei, ai vazut ce s-a intamplat cu Facebook nu? Sa nu fim lacomi cu Pretul IPO … ”).

Restul anului 2020 promite sa fie o perioada aglomerata pentru mai multi aspiranti la IPO, cu companii precum Airbnb, Doordash, Asana, Robinhood si Palantir, care se asteapta sa devina publice in urmatoarele 12 luni. Dar, avand in vedere performanta lor puternica ca companii de inalta crestere, impreuna cu faptul ca aceste companii se vor confrunta probabil cu o subpretare similara clasei actuale de IPO-uri, ne intrebam daca vor alege sa urmeze calea traditionala.

Amandoua, Slack si Spotify au devenit publice in aprilie 2019 si, respectiv, in aprilie 2018, cu o listare directa – o alternativa la IPO-ul traditional, unde nu sunt emise actiuni noi, dar in schimb actiunile existente sunt vandute publicului. Listarile directe au de obicei comisioane mai mici, nu au perioade de blocare si sunt cotate algoritmic la bursa (similar cu modul in care fiecare actiune tranzactioneaza zi de zi).

S-au observat doua mari dezavantaje in ceea ce priveste listarile directe: in primul rand, ca nu puteti strange capital nou in timp ce treceti printr-unul si, in al doilea rand, fara spectacolele traditionale si functiile de stabilizare a preturilor ale bancilor, poate fi doar o optiune pentru companiile cu nume de uz casnic cu capital puternic de marca.

Dar avand in vedere oferta mai mult decat adecvata de capital disponibila pe pietele private si propunerea in curs de desfasurare a NYSE de a permite companiilor sa stranga capital suplimentar in listele directe, este posibil ca primul dezavantaj sa nu constituie o preocupare prea mare pentru majoritatea companiilor care merg in viitor. . Cu toate acestea, a doua problema a lipsei generale de constientizare a marcii se poate dovedi mai dificil de depasit. Dar pentru o parte a companiilor care se bucura de o crestere ridicata si un anumit nivel de recunoastere cu clientii fideli sau de nisa, listarea directa poate oferi o alternativa preferata la publicarea (si sa ofere lichiditati investitorilor) fara a dilua inutil compania sau a vinde capitaluri proprii la un pret mai jos decat va suporta piata.

O versiune a acestei piese a fost publicata initial pe Tanay.substack.com .

ARTICOLE SIMILAREDE LA ACELAȘI AUTOR