Trilema este un fragment canonic de teorie. In practica, insa, alegerea nu este atat de stricta. Nicio tara nu poate avea toate cele trei binecuvantari in totalitate. Dar unor tari, precum China, le place cate putin din fiecare.
Anul acesta, de exemplu, China a incercat sa-si urmeze propriul drum in politica monetara. O scadere a proprietatii, moralul scazut al consumatorilor si scaderea exporturilor au afectat redeschiderea economiei de la covid-19, contribuind la o inflatie periculos de scazuta. Ca raspuns, banca centrala a Chinei si-a relaxat pozitia monetara, chiar daca ratele dobanzilor au crescut dramatic in America si in alte parti. A redus rezervele obligatorii pentru banci pe 15 septembrie pentru a doua oara in acest an. De asemenea, a redus de doua ori ratele dobanzilor.
Incetinirea Chinei si raspunsul sau monetar au influentat, in mod previzibil, yuanul. De la mijlocul lunii ianuarie, cand euforia legata de redeschiderea Chinei a atins apogeul, pana pe 8 septembrie, yuanul a scazut cu 9% fata de dolar. Pe fata, acesta este un lucru bun. O moneda mai slaba ar trebui sa stimuleze exporturile si sa previna deflatia. Potrivit unei banci Goldman Sachs, o scadere sustinuta de 10% a yuanului fata de partenerii comerciali ai Chinei ar putea adauga 0,75 puncte procentuale la cresterea Chinei, care se lupta sa atinga 5% in acest an. De asemenea, ar putea creste inflatia preturilor de consum, care este aproape de zero, cu un punct procentual pe termen lung.
China, totusi, si-ar dori, de asemenea, o mica stabilitate valutara care sa mearga cu independenta sa monetara. Se teme ca scaderile abrupte ale yuanului pot determina investitorii sa se astepte la noi scaderi. Inca poarta cicatricile anului 2015, cand o devalorizare a declansat iesiri mari de capital. Banca centrala se simte astfel inhibata in exercitarea autonomiei monetare. Reducerile ratelor sale au fost mici – doar 0,1 puncte procentuale de fiecare data pentru rata pe termen scurt. Au fost si discreti. In iunie, a redus acest curs de sapte zile cu doua zile mai devreme decat se fac in mod normal astfel de miscari, noteaza Becky Liu de la Standard Chartered, o alta banca, poate pentru a evita o ciocnire prea vizibila cu reuniunea de politica monetara a Rezervei Federale a Americii.
Banca centrala a Chinei a incercat, de asemenea, sa sustina yuanul. Oficialii le-au spus speculatorilor sa nu accepte pariuri unilaterale. Ei au redus cerintele privind rezervele valutare pentru banci, eliberand dolari in sistem. Banca centrala a inasprit lichiditatea in yuani offshore, ingreunand speculatorilor sa imprumute yuani pentru a-l vinde. Rezervele valutare proprii ale bancii centrale au scazut cu 44 de miliarde de dolari in august, nu toate pot fi explicate cu usurinta prin modificarile in evaluarea activelor pe care le detine. Aceasta ridica posibilitatea ca banca sa fi intervenit ea insasi modest.
Sistemul distinctiv al ratei de schimb din China ofera, de asemenea, bancii centrale sansa de a interveni in alt mod. Yuanul nu are voie sa pluteasca cu mai mult de 2% peste sau sub o „remediere”, pe care banca il calculeaza in fiecare dimineata. Remedierea ar trebui sa reflecte fortele pietei din ziua precedenta. Dar banca introduce uneori in calculele sale ceea ce numeste un „factor contraciclic” (adica un factor fudge). Acest lucru i-a permis sa stabileasca corectia la o rata mai puternica decat inchiderea din ziua precedenta. Intr-adevar, in ultimele zile a existat mai mult fudge in remediere decat oricand.
Aceste interventii s-au bucurat de un oarecare succes. Yuanul a incetat sa scada fata de cosul de valute ponderat in functie de comert, pe care autoritatile il folosesc ca reper pentru gestionarea valorii sale (vezi graficul). Moneda este, de asemenea, putin mai puternica fata de dolar decat a fost la inceputul lunii.
Toata aceasta interventie are un cost. Inaspreste conditiile financiare, anuland o parte din relaxarea monetara pe care o urmareste banca centrala. Desi poate fi conceput un yuan putin mai stabil, acesta produce un stimul monetar ceva mai putin puternic. China poate avea putin din toate. Dar nu prea mult din nimic.
