Unii observatori cred ca exista semne de pericol care pot prefigura o topire.

Investitorii mondiali au fost ingroziti miercuri, cand presedintele Rezervei Federale SUA, Ben Bernanke, a declarat ca Fed ar putea usura strategiile sale controversate de cumparare a obligatiunilor, care au ajutat la reducerea ratelor dobanzii si la mentinerea unei raliuri puternice pe piata actiunilor si a obligatiunilor.

Deocamdata, Rezerva Federala isi va continua programul de cumparare a creditelor ipotecare si a datoriilor publice intr-un efort de stimulare a economiei, desi Bernanke a declarat ca achizitiile ar putea fi reduse la sfarsitul acestui an. Acest lucru ar putea provoca valuri de soc pe pietele de obligatiuni si actiuni, pe masura ce aceste elemente de recul sunt indepartate si ratele dobanzilor incep sa creasca.

Indicele bursierilor mondiali din SUA si din strainatate au cazut joi in urma comentariilor lui Bernanke. S&P 500 de referinta din SUA a avut cea mai proasta zi din noiembrie 2011, pierzand 2,5%. Pietele bursiere europene au pierdut cu 3% sau mai mult pana la inchidere.

Cu toate acestea, investitorii americani de obligatiuni nedorite fusesera deja nervosi. Cei care au cumparat aceste obligatiuni cu cel mai mic rating emise de companii in cautarea unor randamente mai mari au facut acest lucru „cu mare framantare”, a declarat Martin Fridson, director executiv al firmei de cercetare din New York, FridsonVision LLC. „Nu vor sa fie prinsi pe o piata in crestere.”

Investitorii au scos 6,5 miliarde de dolari din fondurile de obligatiuni nedorite anul acesta, potrivit firmei de cercetare a datelor Dealogic – cea mai mare parte in ultimele saptamani.

Dar chiar daca investitorii au fugit de obligatiunile nedorite din SUA, obligatiunile nedorite europene au cunoscut o reaparitie. Acestea au fost o optiune atractiva pentru investitorii din SUA si din strainatate, in parte din cauza asteptarilor scazute ale dobanzii si a protectiei mai mari pentru investitori. Intrucat problemele fiscale din zona euro au devenit mai putin proeminente, intrarile nete in fondurile europene de obligatiuni nedorite au totalizat 2,4 miliarde de dolari pana in acest an, comparativ cu o iesire de 787 de milioane de dolari pentru aceeasi perioada a anului trecut, potrivit firmei de cercetare EPFR Global.

Bula pietei SUA?

Obligatiunile nedorite din SUA, de obicei clasificate BB sau mai mici – opt trepte sub o obligatiune de top – sunt, in general, foarte volatile. In plus, sunt si cele mai putin sigure.

Daca neplatile incep sa creasca, investitorii devin doar un alt creditor in faliment, sub rezerva platilor in bani. In ciuda riscurilor, investitorii care cauta randament s-au adunat la obligatiuni nedorite.

 Unii observatori cred ca exista semne de pericol care pot prefigura o topire.

Apetitul mare al investitorilor pentru obligatiunile nedorite de calitate inferioara este un astfel de semn. Obligatiunile cu rating CCC, care sunt considerate extrem de riscante, au inregistrat cresteri de 26,3% in ultimele 18 luni, potrivit unei note recente a analistului Citi Research. Toamna trecuta, analistii Citi recomandau aceste obligatiuni. Dar recent si-au schimbat punctul de vedere, sustinand o revenire la obligatiunile BB de calitate superioara saptamana trecuta, in cazul vanzarii unei obligatiuni nedorite.

Companiile emit obligatiuni nedorite pentru a creste capitalul si pentru a sustine bilanturile slabe. Iar cererea aprinsa inseamna ca exista mai mult spatiu pentru emitentii marginali sa acumuleze si mai multe datorii, ceea ce poate declansa ratinguri de credit si mai mici. Companiile de tip speculativ sunt cele mai vulnerabile la retrogradarea ratingurilor in urmatorii cinci ani, potrivit S&P.  

Investitorii au fost deja invitati la o inundatie de noi emisiuni anul acesta in SUA – in total 366 in primele cinci luni ale anului 2013, comparativ cu 279 in aceeasi perioada de timp a anului trecut, potrivit Dealogic. Dar calitatea incepe sa se deterioreze, cu legaminte – adica protectii pentru investitori – la cele mai slabe niveluri din ultimii doi ani, potrivit agentiei de rating de credit Moody’s Investors Service Inc.

Intorcandu-ne spre Europa

Totul se adauga la o piata mai neclintita a obligatiunilor nedorite din SUA, astfel incat unii administratori de fonduri de obligatiuni din SUA s-au indreptat pana la obligatiuni europene in cautarea unor chilipiruri.

“Am gasit obligatiuni foarte atractive in Europa”, a spus Dan Fuss, manager de portofoliu la Boston, Massachusetts, firma de administrare a investitiilor Loomis, Sayles & Co, care supravegheaza active de 191,4 miliarde de dolari. „Piata de acolo se dezvolta rapid.”

Motivul principal al cresterii europene este cresterea unei noi piete de emisii in zonele in care bancile europene au intervenit de obicei pentru a oferi finantare, dar s-au retras. Acest lucru a dus la cresterea numarului de companii catre pietele publice europene.

„Odata cu criza creditelor, bancile locale au fost reticente in acordarea de imprumuturi intreprinderilor”, a declarat Robert Wheeler, director general de cercetare cu randament ridicat la Aldwych Capital Partners din New York.  

Companiile industriale din Italia, de exemplu, au fost blocate sa acceseze surse traditionale de capital, a spus el. Cu toate acestea, multe dintre aceste companii europene care nu pot obtine finantare traditionala sunt „solvabile, reale si au nevoie de bani”, a spus Wheeler.

Italia si Franta se numara printre primele cinci tari europene – alaturi de Regatul Unit, Olanda si Rusia – inregistrand cele mai noi emisiuni de obligatiuni nedorite din acest an. Emisiile din cele cinci tari au totalizat pana in prezent 50,1 miliarde de dolari.

Italia si Franta sunt considerate pariuri mai riscante in randul grupului. Sistemul juridic francez, de exemplu, nu este foarte favorabil creditorilor, a explicat David Ennett, manager european de fonduri de obligatiuni cu randament ridicat la Edinburgh, Scotia, cu sediul in Standard Life Investments.

„Daca intampinati probleme, perspectivele dvs. de recuperare sunt slabe”, a spus el.

Chiar si asa, ca grup, obligatiunile junk europene au legaminte mai puternice decat obligatiunile americane, ceea ce creste atractivitatea lor.

„Se refinanteaza din ce in ce mai multe oferte de calitate mai buna”, a spus Ennett, „si sunt mai riguroase”. 

Emisiile europene de obligatiuni nedorite sunt, de asemenea, mai susceptibile de a fi asigurate, potrivit Moody’s, desi protectiile investitorilor europeni s-au slabit si ele un pic in acest an. Mai mult, obligatiunile riscante sunt doar o mica parte a pietei europene. Emitentii unici B si triplu C cu rating mai mic reprezinta doar 31% din piata europeana cu randament ridicat, comparativ cu 61% pentru SUA, a spus Ennett. Potrivit Moody’s, rata actuala de implicititate scazuta a Europei, de 2,9%, este aceeasi cu cea a SUA.

Europa este, de asemenea, o piata extrem de lichida pentru investitorii de obligatiuni nedorite, deci este usor de cumparat si de vandut – si nu ramane blocata detinand obligatiuni care ar putea fi implicite.

„As fi ingrijorat de lichiditati oriunde altundeva”, a spus Ennett, care se asteapta la un flux constant de noi emisiuni europene de obligatiuni nedorite anul acesta pentru a atrage mai multi investitori.

ARTICOLE SIMILAREDE LA ACELAȘI AUTOR