„De cand a izbucnit bula imobiliara chineza”, a spus Richard Koo de la Institutul de Cercetare Nomura intr-o discutie recenta, „am primit o multime de apeluri de la jurnalisti, economisti, investitori chinezi si uneori de la factorii de decizie politica care ma intrebau: „Mergem la calea Japoniei?”
Domnul Koo este o persoana buna de intrebat: si-a dedicat cariera studierii consecintelor excesului financiar. Cand redresarea economiei americane din primul razboi din Golf s-a clatinat in 1991, seful sau de atunci de la Rezerva Federala din New York, Edward Frydl, a inceput sa-si faca griji cu privire la supraincarcarea datoriilor si a proprietatii comerciale. Acest lucru a „alimentat un conservatorism financiar si economic generalizat in randul intreprinderilor si al consumatorilor”, a sustinut Frydl. Cererea de credit a fost redusa, deoarece firmele „isi indreptau eforturile catre restructurarea bilantului”. Pentru a descrie aceste tulpini, el a inventat termenul de „recesiune a bilantului”.
Mai tarziu, domnul Koo si-a dat seama ca Japonia suferea de aceleasi surplome, doar ca mult mai rau. Dupa ce bula sa bursiera a izbucnit in 1989, preturile actiunilor au scazut cu 60% in mai putin de trei ani. Preturile proprietatilor din Tokyo au scazut timp de peste un deceniu. Deflatia, prin unele masuri, a persistat si mai mult. Chiar si pretul abonamentului la cluburi de golf – tranzactionabile pe bursele organizate din Japonia – a scazut cu 94%. Multe companii, care s-au imprumutat pentru a cumpara proprietati sau actiuni la alte firme, s-au trezit in insolventa tehnic, cu active valorand mai putin decat pasive. Dar au ramas lichide, obtinand suficiente venituri pentru a-si indeplini obligatiile in curs. Avand in joc supravietuirea, ei si-au redirectionat eforturile de la maximizarea profitului la minimizarea datoriilor, asa cum a spus domnul Koo.
Intr-o economie sanatoasa, corporatiile folosesc fondurile oferite de gospodarii si de alti economisitori, investind banii in extinderea afacerilor lor. In Japonia post-bula, lucrurile au aratat diferit. In loc sa stranga fonduri, sectorul corporativ a inceput sa ramburseze datoriile si sa acumuleze creante financiare proprii. Deficitul sau financiar traditional s-a transformat intr-un excedent financiar cronic. Inhibarea corporativa a jefuit economia de cererea atat de necesara si de vigoarea antreprenoriala, condamnand-o la un deceniu sau doi deflationist.
Deci China merge pe calea Japoniei? Intreprinderile chineze au acumulat si mai multe datorii, in raport cu dimensiunea PIB-ului tarii, decat a acumulat Japonia in epoca sa bule. Preturile caselor din China au inceput sa scada, daunand bilanturilor gospodariilor si firmelor imobiliare. Cresterea creditului a incetinit brusc, in ciuda reducerilor ratelor dobanzilor. Iar statisticile fluxului de fonduri arata o reducere a deficitului financiar al corporatiilor din China in ultimii ani. In opinia domnului Koo, China se afla deja intr-o recesiune a bilantului. Adaugati la asta o populatie in scadere si o America ostila si este usor sa fii sumbru. Poate ca Japonia este cel mai bun scenariu.
Priveste mai atent, totusi, si cazul este mai putin concludent. O mare parte din datoria contractata de corporatiile chineze este datorata de intreprinderile de stat care vor continua sa se imprumute si sa cheltuiasca, cu sprijinul bancilor de stat, daca acest lucru este cerut de factorii de decizie din China. Printre intreprinderile private, datoria este concentrata pe cartile dezvoltatorilor imobiliari. Ei isi reduc datorii si reduc investitiile in proiecte de locuinte noi. Dar, in fata scaderii preturilor la proprietati si a vanzarilor slabe de locuinte, chiar si dezvoltatorii cu bilanturi solide ar proceda la fel.
Sfarsitul boom-ului imobiliar din China a facut gospodariile mai putin bogate. Se presupune ca acest lucru genereaza conservatorism in cheltuielile lor. De asemenea, este adevarat ca gospodariile au rambursat creditele ipotecare devreme in ultimele luni, contribuind la incetinirea brusca a cresterii creditului. Dar anchetele arata ca datoriile gospodariilor sunt scazute in raport cu activele lor. Platile anticipate ale creditelor ipotecare sunt un raspuns rational la schimbarea ratelor dobanzii, nu un semn de stres al bilantului. Cand ratele dobanzilor scad in China, gospodariile nu isi pot refinanta cu usurinta creditele ipotecare la rate mai mici. Prin urmare, are sens ca acestia sa ramburseze ipoteci vechi, relativ scumpe, chiar daca asta inseamna rascumpararea investitiilor care ofera acum randamente mai mici.
Cum ramane cu schimbarea comportamentului corporativ dezvaluita de statisticile privind fluxul de fonduri ale Chinei, care arata ca sectorul corporativ se deplaseaza catre un surplus financiar? Aceasta ingustare este in mare masura determinata de represiunea asupra bancilor din umbra, subliniaza Xiaoqing Pi si colegii ei de la Bank of America. Atunci cand institutiile financiare sunt excluse, sectorul corporativ solicita in continuare fonduri de la restul economiei. Intreprinderile chineze nu au facut trecerea colectiva auto-infrangatoare de la maximizarea profiturilor la minimizarea datoriilor care au condamnat Japonia la un deceniu deflationist.
Lectii de japoneza
Aceste diferente arata ca China nu se afla inca intr-o recesiune asemanatoare cu cea a Japoniei. Iar domnul Koo este el insusi dornic sa sublinieze o diferenta „uriasa” intre cele doua tari. Cand Japonia intra intr-o recesiune a bilantului, nimeni din tara nu avea un nume pentru problema sau o idee despre cum sa o combata. Astazi, spune el, multi economisti chinezi ii studiaza ideile.
Reteta lui este simpla. Daca gospodariile si firmele nu se vor imprumuta si nu vor cheltui chiar si la dobanzi scazute, atunci guvernul va trebui sa faca acest lucru. Deficitele fiscale trebuie sa compenseze excedentele financiare ale sectorului privat pana cand bilanturile lor sunt complet reparate. Daca Xi Jinping, conducatorul Chinei, primeste sfatul potrivit, poate rezolva problema in 20 de minute, a glumit domnul Koo.
Din pacate, oficialii chinezi au intarziat pana acum sa reactioneze. Deficitul bugetar al tarii, definit in linii mari pentru a include diverse tipuri de imprumuturi ale administratiei publice locale, s-a inasprit in acest an, agravand recesiunea. Guvernul central are loc sa imprumute mai mult, dar pare reticent sa faca acest lucru, preferand sa-si pastreze pulberea uscata. Aceasta este o greseala. Daca guvernul cheltuieste cu intarziere, probabil ca va trebui sa cheltuiasca mai mult. Este ironic faptul ca China risca sa alunece intr-o recesiune prelungita nu pentru ca sectorul privat intentioneaza sa-si curete finantele, ci pentru ca guvernul central nu este dispus sa-si murdareasca suficient bilantul.
